矿机卖成废铁，比特大陆上市路还长

周义诚研究员张爽

近期，比特币报价突破4300美元防线，人民币报价跌破3万元，24小时内跌幅超过17%。 在持续下跌的过程中，比特币的价格已经突破了多台矿机的成本价。 一些分布在中国新疆、内蒙古等地的中小型矿场在币价持续走低的情况下纷纷出售二手矿机清算。 此外，相关算力托管平台发布清算公告。

11 月 21 日，比特币继续下跌，被指打破了停矿价格。 与52周前约2万美元的最高点相比，币值下跌了78%。 目前比特币价格处于瓶颈期，挖矿难度也在加速上升，这是不争的事实。 在这场来势汹汹的比特币寒潮中，矿机行业巨头比特大陆首当其冲。 该公司已于今年9月递交在港交所上市申请。 其主营业务收入依赖矿机销售。 今年以来，币圈寒潮来势汹汹，比特大陆的“挖矿危机”或许才刚刚开始。

巨无霸

比特大陆自2013年成立以来，一直致力于研发具有强大算力和低功耗的数字货币矿机，为客户提供多种数字货币挖矿解决方案。 目前，公司拥有全球算力最大、第二大的比特币矿池和全球最大的基于ASIC的数字货币矿机公司。 截至2017年底，比特大陆发行的基于ASIC芯片的数字货币矿机市场占有率达74.5%。

比特大陆主营业务包括矿机销售、自营挖矿、矿场服务、矿池运营等。2018年上半年，矿机销售占总收入的94.3%，自营挖矿占3.3% ，而矿池运营和矿场服务仅占1.5%和0.8%。

尽管比特大陆有意无视其与数字货币的密切关系，例如在招股说明书中，将其所属行业归类为集成电路行业和AI芯片行业 。 不过，公司的主营业务收入还是透露出与币圈密不可分的关系。

根据招股书披露，矿机销售贡献了公司的主要收入项目，公司对矿机销售的依赖度越来越高。 2015年至2018年上半年，矿机销售收入占公司总收入的比重从78.6%上升至94.3%。

数字货币寒冬

近期，主要数字货币价格连跌，矿机销量也受到重创。 据媒体报道，一些比特币小矿场的废弃矿机在院子里堆积如山，甚至以废铁的价格按斤出售。

当数字货币处于牛市时，比特大陆的利润是惊人的。 2015年至2017年，比特大陆分别实现营收1.37亿美元、2.77亿美元和25.17亿美元，年营收翻番。 在狂欢高峰期的2017年，实现了近十倍的增长； 即使是在数字货币大跌的2018年上半年，公司在半年内实现了2017年的全年营收。

看似是一门赚钱的生意，但随着币圈泡沫的消退，我们还是能看出一些不安的迹象。 2015-2017年数字货币风生水起时比特币矿机禁止进口，公司毛利分别为52%、54.6%和48.2%，但2018年上半年，公司毛利骤降至36.2%。 虽然公司2018年上半年营收超过2017年全年，但净利润仅与去年上半年持平。

比特大陆在招股说明书中表示：“2018年6月30日之后，数字货币市场价格波动较大。由于这种波动，数字货币挖矿的预期经济回报受到不利影响，这可能需要我们调整我们的存货和持股。一些数字货币做出大量准备金并降低我们矿机的售价，我们的盈利能力、业务、运营结果和财务状况可能会受到重大不利影响。”

数字货币泡沫破灭导致的企业利润损失已经真实发生。 2018年上半年，由于加密货币市场价格下跌，比特大陆计提存货减值准备3.9亿美元。

公司在招股说明书中警告称，高库存水平可能会增加公司的存货持有成本，并增加存货报废、拨备或注销的风险。 如果加密货币的市场价格突然下跌，挖矿活动的经济回报以及对公司矿机和加密货币挖矿服务的需求也会迅速下降。 公司可能会因积累过多的产品或原材料和组件库存而面临更大的库存风险。

进军AI行业

为降低业绩对数字货币的依赖，公司加紧推进芯片业务在其他领域的应用。 挖矿ASIC芯片的研发始于2013年，比特大陆是数字货币行业最早推出ASIC芯片的比特币矿机公司之一。 此后，比特大陆不断升级芯片，以适应矿坑对算力要求越来越高的发展趋势。

公司于2017年二季度发布第一代云端AI芯片BM1680比特币矿机禁止进口，2018年一季度升级为二代云端AI芯片BM1682，目前公司已成为少数几家AI芯片公司之一在世界上能够开发用于云训练和推理的芯片。 不过，有媒体报道称，目前最新的AI ASIC应用仍在挖矿业务中。 比特大陆进军AI行业的旅程比想象中的要漫长。

在比特大陆的招股书中，提到7nm芯片将于9月推出。 不过，直到11月初，比特大陆7nm矿机S15才发布。 7nm矿机本季度实现量产。

有评论称，即使该芯片比竞争对手更早推出，短期内也不会对比特大陆的业绩产生太大影响，因为7nm工艺并没有从根本上解决挖矿难度越来越大的问题； 然而，比特大陆面临的政策风险远大于新矿机带来的提振。

2017年起，中国、韩国、俄罗斯等国家开始封锁数字货币，禁止国内数字货币交易活动。 与此同时，美国证监会多次拒绝比特币ETF的上市请求。 这些信号给比特大陆在香港上市蒙上阴影。

早在今年5月和6月，比特大陆的竞争对手嘉楠耘智和亿邦国际就已向港交所递交招股书； 亿邦国际尚未通过听证会； 智，因为已经过了听证和复核的截止日期，IPO申请还没有通过，IPO申请实质上已经失败了。